管理期货策略——在另类资产收益与流动性中寻求平衡

时间:2019-06-20 03:17

  黄金大概是另类资产中最有“群众基础”的品种。在资产组合中加入另类资产,例如股权、不动产、大宗商品、甚至艺术品,主要的目的是利用另类资产与股票、债券等传统资产的收益低相关性,平衡资产组合的风险。但另类资产的主要问题在于其流动性,这使得组合管理者需要有更为方便的资产价格敞口获得方式,以满足组合调整需要。管理期货(Managed Futures)策略正是在这样的需求之下的产生。它所带来的投资维度变化绝不仅是它的名字所暗示的期货买卖那么简单,更是一种平衡收益流动性的高效资产配置方式。

  Lintner对于管理期货策略所具有的特征进行了初步的概括。衍生品市场,特别是场内期货、期权等衍生品市场给予了管理期货策略管理人基本的双向交易便利并且能够提供接近0成本的财务杠杆,对于标的资产的多空操作,均不会产生额外的成本与约束。双向交易的特性使得管理期货策略组合在任何情况下都能与其他各类传统或另类资产收益实现接近于0的相关性。并且目前的场内和场外衍生品市场已涵盖包括利率、汇率、信用、权益和商品在内的各类基础标的,因此通过衍生品能够快捷地构建各类资产价格敞口。基于交易所市场的公开交易,基础资产的透明度较高,管理人的配置效率将有效提高。根据国际清算银行(BIS)的数据,截至今年3月,全球交易所场内的期货持仓名义金额为37.6万亿美元,其中利率类产品37.3万亿美元,汇率2570亿美元。期货市场的日均成交名义金额为8万亿美元。全球场内期权市场在3月末的未到期合约名义金额更是达到68.2万亿美元,较2018年末增长了22%。

  在基金评级机构晨星(Morningstar)跟踪的116支管理期货策略基金中,今年以来的平均收益为2.82%。这之中大多数采用了趋势跟踪或价格动能(Price Momentum)策略,即通过价格涨跌的趋势性变化盈利。另外系统均值回归、全球宏观和商品指数跟踪策略都有应用。其中60%的基金委托资产价格敞口都是通过衍生品投资来实现。

  管理期货策略通过对于交易所和OTC市场期货、期权、掉期等各类衍生品进行多(long)空(short)双向交易获得对于各类资产的敞口,或者是不同衍生合约之间的价差或套利收益。通过在美国期货业协会(NFA)注册的名为“商品交易顾问”(CTA)的专业管理,这类策略目前的管理规模在3500亿美元以上。

  国际黄金价格在5月下旬开始了新一轮的飙升,并于端午节到来之前创出了2018年4月以来的新高。黄金价格的上扬毋庸置疑反映了投资者在面临全球贸易结构不稳定的情况下的避险配置需求。但对于投资者调整其组合的决策来说,资产的预期收益和风险是一项重要的考虑因素,而介入资产的方式和成本也同样重要。

  首先是可供配置的衍生品品种增加,这是管理期货管理人接入各类资产的主要方式。目前除了现有的场内商品、国债和股指期货外,部分管理人也通过非法人机构身份参与到了股票期权、利率互换和信用风险缓释工具等场外衍生品的交易中。未来外汇期货、股指期权和更多的商品期权的上市将成为管理期货策略特性进一步发挥的机遇。

  其次是参与群体的扩大。目前管理期货策略的实施主体均为私募基金。公募基金配置此项策略还受到持仓品种和比例的较大限制。例如参与大宗商品期货的公募基金目前仅允许以ETF/LOF方式上报,并且对于持仓方向和比例的严格限制;对于股指期货和国债期货的参与仅以套期保值为目的,并且需遵守头寸比例的要求;场外衍生品的交易仅有针对信用风险缓释工具的明确指引。交易主体和交易方式限制的进一步放松是投资者能够更便利地配置管理期货策略、实现组合风险有效分散的前提。

  在目前的全球黄金市场中,金币和金条仍然是黄金投资需求的最主要组成部分(占黄金总投资需求的94%,世界黄金协会2018年数据),但更为活跃的黄金ETF持有量的增减却成为了黄金价格走向更为重要的风向标。因为具备高度流动性和市场深度的交易所交易产品为投资者调整其组合提供了更为方便的工具。